15年三度IPO均以失败告终，郎酒冲刺"酱香酒第二股"再次梦碎。

4月28日，中国证监会公布"年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单"。其中郎酒赫然在列，成为年被终止审查的第9家主板IPO申请企业。

与前两次IPO折戟不同的是，此次IPO终止系郎酒主动撤回上市申请。对此，郎酒股份回应媒体称，因原计划募集资金项目已建成，根据公司发展需要暂停上市。

值得注意的是，就在其冲击上市阶段，郎酒发布了一则涨价通知。通知显示，郎酒旗下高端产品53度毫升青花郎计划内出厂价提高元/瓶，由元/瓶调整至9元/瓶。

调价后，青花郎出厂价将高过贵州茅台和五粮液的主力产品价格（飞天茅台出厂价为元/瓶），而郎酒"碰瓷"茅台的争议也一直不绝于耳。

舆论旋涡中的郎酒上市之路为何如此坎坷，证监会发出的53个"灵魂拷问"涉及哪些重要问题？郎酒提价策略能否成功？一市财经深入观察。

15年坎坷上市路

郎酒为何扣不响资本市场的大门？

"上市是为了让郎酒更加规范，我们对于上市持平常心。"

今年三月底的一场品牌发布会上，郎酒董事长、实控人汪俊林公开表示。

截至目前，在有川酒"六朵金花"之称的酒企中，五粮液、泸州老窖、舍得酒业、水井坊四家企业均成功上市，目前仅剩郎酒和剑南春还未上市。

与汪俊林的"平常心"不同的是，郎酒上市之路异常艰难，已三次冲击IPO失败，历时十五年还未上市成功。

早在年，郎酒股份有限公司成立，郎酒计划第一次上市。但受企业规模、经营业绩等问题影响，最后郎酒集团认为并非最佳上市时机，暂停了上市计划。

年8月，郎酒再次冲击IPO，并被列入年四川省重点上市培育第一批企业名单，但好景不长，次年郎酒的上市计划再次终止，并不了了之。

年8月，广发证券向四川证监局报送了关于郎酒股份进行上市辅导的辅导备案登记材料，并于同日获得四川证监局的受理。

年5月28日，郎酒正式向证监会递交IPO招股书。但两个月后，保荐机构广发证券因康美药业造假案受牵连，被证监会处以暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务12个月的监管处罚，郎酒上市再次推迟。

然而，就在年6月，深交所发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，提出"原则上"不支持12类行业的公司在创业板上市，"负面清单"中包含白酒行业。

年8月，白酒行业监管风向再次趋紧。国家市场监督管理总局召开白酒市场秩序监管座谈会，重点讨论内容包含部分香型白酒发展过热、资本涌入白酒行业造成过度竞争和风险加大、部分白酒品牌提价涨价过于频繁等问题。该座谈会被解读为，监管出手为酱酒热降温。

监管风向骤然转变，也为郎酒的上市增添了很大的不确定。

但郎酒并未停止追寻上市的脚步，于年6月11日首次公开发行股票招股书申报稿，显示上市进程仍在持续推进。更新的招股书显示，郎酒拟赴深交所发行不超过万股，发行前实控人汪俊林合计持股76.7%，发行后郎酒总股本由5.5亿股增至6.2亿股。

从核心财务数据看，年郎酒实现营收约93亿元，扣非归母净利润25亿元；市占率为1.60%。年第一季度，公司营收32.22亿元，同比增长达.44%；归属于母公司所有者的净利润12.6亿元，由负转正。

图片来源/截图自招股书

从数据来看，郎酒并没有达到头部酒企的水平，年的营收排中国白酒行业第8位。但是，营收及市场份额与郎酒相当、甚至低于郎酒的白酒企业，有很多都已经成功上市了

，例如：

古井贡酒：年营收.92亿，市占率1.76%；

顺鑫农业：年营收.85亿，市占率1.75%；

今世缘：年营收51.19亿，市占率0.88%；

口子窖：年营收.85亿，市占率1.75%。

由此可见，盈利能力不佳并非郎酒上市失利的主因。

究其原因，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，郎酒IPO多次失败的核心原因是其历史遗留问题没有得到解决，而且如果一直解决不好，那么未来要IPO难度也是非常大的。此外，受公司短时间内想要把营收利润迅速做大的驱动，整体来看郎酒的发展是比较"冒进"的，所以公司整体发展处于并不是很健康的状态。

而以上的观点也并非无据可依。在招股书中可以看到，郎酒营收猛增的背后，是负债率和存货数据的攀升。

招股书显示，年-年，公司合并口径资产负债率分别为67.02%、66.06%与63.60%，这一数字远高于白酒上市公司平均水平。

举例来看，年茅台的负债率为22.49％，郎酒负债率约为茅台三倍。同花顺数据显示，年18家白酒上市公司平均负债为32.34％，而郎酒负债率接近平均负债率的2倍。

究其原因，郎酒给出的解释是公司近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与基酒储存、增加营销投入、可比上市公司直接融资成本较郎酒低等因素导致的。

不仅是负债率，郎酒的存货营收占比也高出行业平均水平一大截。

招股书显示，-年郎酒的存货分别为62.52亿元、71.71亿元、84.24亿元，连年增长。截至年底，郎酒的存货达.98亿元，其中半成品存货79.52亿元、库存商品10.70亿元，总存货数值甚至比同期的营收高出超7亿元。

这种存货金额高于营收的情况，在上市白酒企业中也是较为罕见的。

因此，证监会在给郎酒的反馈意见中重点